祥瑞不雅点：

　　本篇敷陈将同期对比A股与港股两个市集的高股息红利钞票的异同以及红利策略的历史走势，重心眷注以下特征：

　　第一，A股上市公司举座现款分成比例稍稍低于港股，2022财年分别为38%、40%， 港股股息率更高源于估值较低。限定2024年3月底，港股平均股息率是A股的4倍，A/港两地同期上市的公司的港股股息率平均是A股的2倍。遥瞭望，A/港两地同期上市的高股息公司中，2023年以来港股能跑赢A股的门户不及十家，限定2024年3月底， 2019年以来在32家高股息公司（上年底A股股息率≥3%，本段下同）中仅有4家港股收益率高于A股， 2023年以来在55家高股息公司中仅有9家港股收益占优。

　　第二，遥远来看，红利策略仅在成长立场显耀占优时跑输市集，2019年以来A股红利指数收益更高、波动更低。以中证红利、恒生高股息率指数代表A股、港股的红利指数，2014年以来A股红利指数仅在2019和2020年跑输基准中证800；其中，2019年以来A股联贯跑赢港股，限定2024年3月底， A股红利指数年度收益率均值为6%，平均高于港股 11pct，辩论红利再投资后的全收益指数收益率平均高于价钱指数5-7pct；同期A股红利指数年化波动率均值为17%，低于港股3pct。个股方面，限定2024年3月底，在非成长立场占优的年份（2014、2016-2018、2022-2024年），A股高股息率公司发达占优，且按股息率降序五平分组的平均收益率挨次递减，前20%分位组平均收益最高，约5.5%；比较之下，港股虽也有高股息率溢价，但并非股息率越高收益越好，2018年以来港股股息率降序排位在20%-40%分位组平均收益最高，约 1.1%，高于前20%组 0.8pct。

　　第三，阶段性来看，一般在港股市集回转初期，港股高股息指数会跑赢A股红利指数，但并未跑赢恒生指数。此阶段平均捏续1-3个月傍边，恒生高股息率指数收益平均高于中证红利15-25pct，低于恒生指数5-12pct。从日期效应看，高股息策略在部分月份胜率有所栽植，年末时常发达较好。2014-2023年间， A股红利指数较好的月份在3月和11月，胜率平均在60%-80%，月度收益率均值约3%-4%；港股发达较好的月份在2月、4月和11-12月，正收益胜率平均在60%-80%，月度收益率均值约1%-4%。

　　第四，资金视角来看，高股息板块是统统收益类资金的要紧底仓（险资/社保仓位在5-6成），公募基金仓位占比不到两成但有捏续加仓，北上资金仓位约有三成；港股通捏仓小幅低配高股息。在A股市集，以股息率≥3%个股动作高股息板块，限定2023年9月底，保障资金6成仓位在高股息板块，限制超3200亿元（7成为银行），社保基金有5成捏仓是高股息，限制超2000亿元（8成为银行）；限定2023年底，公募基金高股息板块捏仓超7900亿元，仓位约17%，较2021年底栽植10pct，但仍较总市值比重低配9pct；陆股通的高股息捏仓超6200亿元，仓位约31%，超配5pct。 在港股市集，限定2024年3月底，港股通资金捏有股息率≥9%的港股限制占比约4.8%，低于相应公司在港股通总市值占比0.8pct。

　　自2018年市集分成革新，2019年以来的A股红利指数的遥远收益优于港股，波动也较低；比较之下，港股钞票的股息率更高，其高股息指数在港股回转初期的阶段性弹性优于A 股，中等偏上（而非最高）高股息率公司的遥远平均收益更占优。测度改日，咱们以为跟着新“国九条”鼓励境内成本市集更多向投资型市集转型，后续在中遥远资金入市、增强市集内在褂讪性等方面的增量计策仍可期待，红利策略有望进一步扩散。 A股比较港股的收益特征上风有望陆续，分成轨制革新布景下，提倡眷注分成水平占优板块（银行/石油石化/煤炭等）以及分成或盈利有栽植空间的企业板块（资源/出口等）；比较之下，港股对敬重高股息及遥远捏有下税收有优惠的保障资金更具眩惑力，投资提倡诱骗分成和估值成长性预期优选个股。

　　以下为正文：

　　频年来， 监管捏续诱骗饱读吹上市公司提高分成水暖热质地，红利策略的市集眷注度栽植。2024年4月12日，国务院发布《对于加强监管靡烂风险鼓励成本市集高质地发展的些许意见》（新“国九条”），明确定调提高上市公司质地、加大中长资金入市、增强成本市集内在褂讪性。其中，在强化上市公司现款分成监管方面， 饱读吹公司加大分成，明确将分成与减捏和ST挂钩，加大对分成优质公司的激发力度；诱骗中遥远资金入市方面，计策明确赈济“长钱长投”，将修复ETF快速审批通说念，优化险资权利投资环境，饱读吹银行欢迎和相信资金积极参与成本市集。此前在2023年12月15日，中国证监会已发布《上市公司监管指引第3号—— 上市公司现款分成（2023 年改良）》以及《对于修改〈上市公司轨则指引〉的决定》， 进一步明确饱读吹现款分成导向，简化中期分成法式，鼓励进一步优化分成神情和节律，同期饱读吹上市公司增多现款分成频次，诱骗变成中期分成习尚，褂讪投资者分成预期。分成轨制革新布景下，市集对红利策略的眷注度明显栽植，本篇敷陈将从A股和港股对比视角登程，探索红利投资的性价比。

　　一 、市集基础：A/港股利支付率接近40%， 港股高股息率源于更低估值

　　对比A股和港股上市公司的股息特征，两地举座股利支付水平接近，2022年均在40%傍边，但港股公司股息率1均值是A股的4倍傍边，这意味着港股相对更高的股息率主要源于更低的估值水平。

　　第一，举座分成水平淡面，A 股上市公司举座现款分成比例小幅低于港股， 2022 财年分别为38%、40%。据wind数据，以2022财年分成为统计口径，A股2022财年有超3500家公司实行分成，年度累计分成总额占分成公司完毕净利润总额的比重为38%，同期港股2022财年有超900家公司实行分成，年度累计分成总额占分成公司完毕净利润总额的比重为40%；结构上，A股年度累计现款分成比例大于40%的公司数目占一说念分成公司数目的比重为36%，同期港股为43%。上市公司分成联贯性方面，A股和港股完毕联贯三年（2020-2022年间）分成的公司数目占2022财年实行分成公司总额的比重分别为69%和77%，均在7至8成傍边的较高水平。另外，以2023年一季报至三季报手艺分成为统计口径，A股2023年前三季度至少有一次分成的公司数目占比为4.9%，同期港股为16.3%，二者分别较2022年同期变化+1.7pct和-0.1pct。

　　第二，股息率方面，港股上市公司股息率均值是A股的4倍水平，A港两地同期上市的公司股息率倍数在2倍傍边。限定2024年3月底，A股、港股上市公司平均股息率分别为1.8% 、7.1%，港股是A股的4倍水平，同期港股通身分股平均股息率为5.8%，是A股的3倍水平；从股息率相对较高的分组来看，A股和港股两个市集股息率最高10%分位的股息率水平分别为4.0%和13.2%，港股是A股的3.3倍傍边；A股和港股两个市集股息率最高20%分位的股息率水平分别为2.7%和9.7%，港股是A股的3.6倍傍边。 对于 A/港两地同期上市的公司， 限定2024年3月底， A股公司平均股息率为2.9%，港股公司平均股息率为5.4%，是A股的2倍傍边。

　　第三，股息所得税成绩本方面， A股捏股一年以上为零税率，港股通个东说念主投资者空洞税率为20%-28%， 港股通内地住户企业投资者2捏有H股满12个月免征企业所得税。对于A股投资，红利所得的扣税要领在最终卖出股票时，证明捏股时长缱绻税率成本，以1个月以内、1个月以上至1年、 1年以上时辰拒绝离别，分别对应20% 、10% 、0%的纳税比率。对于港股投资，红利扣税对于扫数捏股期限的投资者均设有固定的税率，其中，内地个东说念主投资者通过港股通账户投资港股的，一般需按20%税率征收个东说念主所得税，相配地，若红筹股上市公司在未计提企业所得税情况下分成派息，个东说念主投资者的红利所得空洞税率为28%3；内地企业投资者通过港股通账户投资港股的，股息红利所得计入其收入总额，照章计征企业所得税，相配地，内地住户企业联贯捏有H股满12个月赢得的股息红利所得，照章免征企业所得税；通过香港腹地个东说念主投资者账户（使用内地机构QDII额度）投资港股的，一般不需要交纳红利税，相配地，赢得H股公司红利需按10%扣税，未计提企业所得税的红筹股上市公司所派发的股息分成也需按10%扣税。

　　二、 历史复盘：2019年以来A股比较港股收益更高、波动更低

　　2.1公司视角：A股/港股均有高股息率溢价，但港股并非股息率越高收益越好

　　第一，按是否分成进行分组统计，A股分成公司逾额收益自2017-2020年间平均10.2pct降至2021-2023年间-5.8pct，同期港股分成公司逾额收益由 13.9pct降至-1.3pct。辩论到数据可得性，分别统计每年是否分成公司的次年涨跌幅，2014-2023年这十年间，A股仅有2017-2020年这四年分成公司平均收益率高于未分成公司，这四年的逾额收益年度均值为10.2个百分点，低于同期港股分成公司逾额收益均值3.7个百分点；比较之下，港股在这十年里有7年分成公司有逾额收益，分别为2016-2020年间和2022-2023年间，两个时辰段的逾额收益年度均值分别为13.0个百分点和3.4个百分点。

　　第二，按分成比例是否抬升进行分组统计，A 股和港股分成比例抬升个股比较未抬升个股在改日一年平均有 1-2 个百分点的逾额收益。辩论到数据可得性，分别统计每年分成比例是否抬升公司的次年涨跌幅，2014-2023 年这十年间，A 股分成比例抬升公司平均年度收益率高于分成比例未抬升的公司1.6个百分点，同期港股分成比例抬升公司平均年度逾额收益为1.3 个百分点。其中，A股分成比例抬升溢价在2017-2020年间相对较高，溢价均值为5.2个百分点；港股在2016-2019年间分成比例抬升的溢价幅度较高，平均约11.1个百分点，而在2022-2023年间溢价均值降至3.7个百分点。要是辩论市集提前博弈，分别统计每年分成比例是否抬升公司在分成昔时的涨跌幅， 2013-2022 年这十年间，A 股分成比例抬升公司在分成昔时涨跌幅平均低于分成比例未抬升公司3.6个百分点，同期港股分成比例抬升公司涨跌幅平均高于未抬升公司0.8个百分点；其中，A 股仅有 2017 年和 2018 年这 2 年分成比例抬升公司有逾额收益，幅度平均为2.2个百分点；港股在2016-2020年间以及2022年分成比例抬升公司均有逾额收益，逾额幅度均值为9.4个百分点。

　　第三，按股息率排序进行分组统计，A股高股息率公司平均收益在非成长立场的年份里均发达占优，港股市集并非股息率越高收益发达越好，前20%分位高股息率公司收益平均逾期20%-50%分位组1pct傍边。以上年年底的股息率进行排序，分别统计2014-2024年间每个10%分位组的个股年度涨跌幅均值，限定2024年3月底，A股市集在2014、2016-2018、2022-2024年间高股息率个股平均收益发达占优，且股息率排序与平均收益排序的正商酌相关较明显。同期港股市集有9成以上的年份呈现高股息率个股平均收益跑赢低股息率个股，前20%分位高股息率分组平均收益比较后20%分位低股息率分组的逾额收益年度均值在10个百分点傍边；但与A股不同的是，港股市蚁合，按股息率排序后的平均收益排序较为分散，且港股并非股息率越高收益发达越好，限定2024年3月底，2017年以来的8个年份里，有6个年份呈现股息率降序排行在20%-40%分位组的个股平均收益高于前20%分位高股息率个股平均收益的特征，年度逾额收益均值为1.1个百分点，这这意味着港股市集最高股息率可能存在“低估值陷坑”。

　　对于A股港股两地上市的高股息公司，2023年以来港股收益率跑赢A股的公司数目占比仅约16%。限定2024年3月底，从2019年以来近5年多的视角来看，在 2018年底A股股息率≥3%的A港两地上市的32 家公司中，仅有 4 家公司的港股区间累计涨跌幅高于同期A股涨跌幅，其中，兖矿动力的H股相对A股的逾额收益率最高，约 212%；从 2021年以来近3年多的视角来看，在2020年底 A 股股息率≥3%的 A港两地上市的35家公司中，有 12家公司的港股区间累计涨跌幅高于同期 A 股涨跌幅，其中，兖矿动力、中国石油、华电外洋的H股相对A股的逾额收益较高，分别为171%、82%、49%；从2023年以来近1年多的视角来看，在2022年底A股股息率≥3%的A港两地上市的55家公司中，仅有9家公司的港股区间累计涨跌幅高于同期A股涨跌幅，平均逾额收益在2-16pct。

　　2.2指数复盘：2019年以来A股遥远发达优于港股，短期博弈可眷注日期效应

　　为便于进行A股和港股红利策略发达对比，本篇敷陈及第中证红利指数代表A股红利策略， 恒生高股息率指数代表港股红利策略， 两个指数的选样方式均为在样本空间内及第股息率相对较高的上市公司证券动作指数样本4。

　　2.2.1 红利指数基础特征

　　从指数基础体征来看，A 股和港股两地红利指数身分股多散布在银行业和动力业，国企市值占比均接近 90%。其一，对比二者身分股行业散布，以上市公司总市值占比来看，中证红利身分股聚首在银行、石油石化、煤炭、公用工作、交通运载行业， CR5 为 87%，银行业总市值占比最大， 为 54%；恒生高股息身分股聚首在银行、石油石化、 通讯 、煤炭、公用工作行业， CR5 为 90%，其中，石油石化、通讯行业上市公司在恒生高股息指数中的市值占比分别高于中证红利指数 4 、16 个百分点。其二，以身分股公司属性分类来看，限定 2024 年 3 月底，从上市公司总市值占比来看，一说念国有企业在中证红利和恒生高股息率指数中的市值占比均达到 89%，买卖其中，央企在港股红利指数中的总市值占比为 88%，高于 A 股比重 16 个百分点。其三，以二者股息率对比来看， 2015 年以来恒生高股息指数股息率开动显耀高于中证红利， 当今平均最初 4 成傍边。限定 2024 年 3 月底， 中证红利指数近 12 个月股息率为 5.4%，恒生高股息率指数股息率为 7.7%，是中证红利指数的 1.4 倍，二者之间的倍数处于转念五年历史 88%分位。其四， 从比较国债利率的股息率溢价来看， 中证红利指数自 2018 年下半年开动相对 10Y 中债利率有褂讪的正股息率溢价，并于 2022 年下半年达到历史高位 4.2pct 傍边，当今中证红利指数股息率溢价为 3.1pct，处于近 5 年 70%分位水平。恒生高股息率指数自 2014 年下半年开动相对 10Y 中债国债利率有褂讪的正股息率溢价，举座变化趋势与中证指数把握，并于 2022 年 11 月傍边达到历史高位 6.9pct 近邻， 当今指数股息率溢价为 5.4pct，处于近 5 年 80%分位水平。

　　2.2.2红利指数遥远行情特征

　　从2014年以来的近十余年遥远视角来看，A股和港股的红利指数走势有正商酌性，不外在2019年以来两地指数走势分化波动加大，A股比较港股呈现出收益弹性更高、波动更小的上风。

　　第一，A股港股走势商酌性方面，2014-2018年间转念250日商酌总共均值为0.75，2019年以来均值降至0.59。统计近十余年A股港股指数的转念250日商酌总共，在2014-2018年手艺，A股和港股的联动性较强，中证红利和恒生高股息率指数转念250 日商酌总共均值为0.75，同期中证800和恒生指数商酌总共均值为0.7；不外在2019年后，A港两地商酌性波动明显加重，限定2024年3月底，2019年以来两个市集红利指数商酌总共均值降至0.59，低于市集基准指数的商酌总共，在2020年底和2022年中近邻时辰段降至±0.2区间，A股和港股高股息策略走势的分化加大；直到2023年以来商酌性迟缓追忆至0.6-0.8区间。

　　第二，指数收益方面，2019年以 A股红利指数联贯跑赢港股，年度收益率均值高于港股11个百分点傍边。2014年以来的十余年间，A股红利指数仅有2019和2020年两个年份莫得逾额收益，红利策略发达相对低迷时频频伴跟着成长股的大幅崛起。横向对比看，中证红利的弹性比较恒生高股息率指数更大，2014-2023年这十年间，中证红利指数年化收益率为8.4%，高于基准中证800指数4.4pct；同期恒生高股息率指数年化收益率为-1.6%，比较基准恒生指数有1.5个百分点的年化逾额收益。纵向对比看，2016-2018年间港股红利指数发达更好，恒生高股息率指数联贯三年跑赢中证红利指数，二者年度收益率均值分别为7.6%和-3.1%；不外自2019年以来 A 股红利指数开动联贯跑赢港股，限定2024年3 月底，中证红利指数年度收益率均值为6.1%，高于恒生高股息率指数（年化-5.1%）11个百分点傍边。另外，辩论红利再投资后，港股红利策略的全收益指数收益发达较价钱指数有所栽植，2014-2023年间，恒生高股息率全收益指数年化收益为5.1%，高于其价钱指数年化收益率6.7个百分点。

　　第三，风险波动方面，2020 年以来 A股红利指数年化波动率平均小于港股恒生高股息率指数3个百分点傍边。指数波动性方面，限定2024年3月底，A股、港股红利指数2020年以来年化波动率的年度均值分别为17%、20%；此前在2014-2019年间的均值分别为21%、16%。指数回撤方面，A股红利指数五年间最大回撤幅度小于港股22个百分点，A股、港股红利指数近五年（2019-2023年间）最大回撤分别为-24%、-46%，同期两地市集基准指数中证800、恒生指数最大回撤分别为-38%、-53%。

　　2.2.3红利指数阶段性行情特征

　　从月度发达来看，2014年以来有A股和港股的红利指数有正收益的月份数基本接近，占比约54%-55%，A股月度收益均值稍稍高于港股0.7pct傍边，月均年化波动率稍稍高于港股1pct。在2014年1月-2024年3月区间的123个月里，A股、港股红利指数有正收益的月份数目占比分别为55%、54%，月均收益率分别为4.6%、3.9%，月均年化波动率分别为16.2%、15.2%；同期既有正宗统收益又有正相对收益的月份数目占比分别为34%、30%，月均收益率分别为4.63%、4.17%，相对各自市集基准指数的月均逾额收益率分别为2.58%、2.50%，月均年化波动率分别为16.3%、15.8%。

　　另外，从阶段性发达来看，港股红利指数跑赢A股一般发生在风险出清后港股市集低位反弹普涨阶段，港股红利指数比较A股红利指数的逾额收益平均约15-25个百分点傍边，平均捏续1-3个月傍边，不外，此阶段港股红利指数并未跑赢市集基准指数，恒生高股息率指数收益平均逾期恒生指数5-12个百分点傍边。

　　其一，2020年11-12月傍边受益于众人新冠疫苗研发与接种赢得积极进展提振经济收复信心，风险钞票大幅反弹，更低估值的港股高股息率指数在为期一个半月傍边的反弹第一阶段涨幅高于A股红利指数11个百分点。2020年12 月 1 日-2021年1月21日大盘反弹阶段，中证800、恒生指数分别上升10.5% 、13.6%，中证红利逆势下落，累计跌幅为2.9%，同期恒生高股息率指数上升8.3%，固然跑输恒生指数5.3pct，但比较中证红利指数有11.3pct的逾额收益。在此阶段，恒生高股息率指数里面领涨身分股聚首在航运及口岸、工业零件及器材等与众人复苏预期商酌的行业。而后，在2021年1月22日-2021年5月27日大盘震撼但红利策略趋势进取的阶段， A股和港股两地的红利策略指数迟缓修复相对市集基准指数的逾额上风，且A股红利指数迟缓跑赢恒生高股息率指数，此阶段中证红利指数上升10.2%，同期中证800指数下落 3.0%； 恒生高股息率指数上升9.5%，恒生指数下落2.7%。

　　其二， 2022年11月开动受益于国内计策场合迟缓了了、经济举止收复预期捏续强化，权利钞票触底反弹，港股高股息率指数在第一阶段两个半月内累计涨幅高于A股红利指数25个百分点。2022年11月1日-2023年1月17日大盘反弹普涨阶段，中证800、恒生指数分别上升14.6%、46.9%， 同期中证红利、恒生高股息率指数分别上升10.3%、35.4%，二者均未跑赢市集基准，但恒生高股息率指数完毕比较中证红利指数25.1pct的逾额收益。而后，在2023年1月18日-2023年5月8日大盘震撼阶段，A股和港股两地的红利策略指数有相对市集基准指数的逾额上风，且A股红利指数迟缓跑赢恒生高股息率指数，此阶段中证红利指数上升12.4%，同期中证800指数下落0.9%；恒生高股息率指数上升5.8%，恒生指数下落 5.9%。

　　2.2.4 红利指数的日期效应

　　复盘红利策略在A股和港股市集上的日期效应， 空洞统统收益和相对收益来看，一般A股市集上发达较好的月份聚首在3月和11月； 港股市集上发达较好的时辰段在2月、4月和11-12月。统计中证红利指数和恒生高股息指数在2014-2023这十年间的月度收益发达，中证红利指数在3月和11月统统收益为正的频率以及逾额收益为正的频率平均在60%-80%傍边，对应的指数月度收益率均值分别为3.0%和4.1%，相对中证800的逾额收益均值分别为1.9pct和1.4pct。恒生高股息率指数则在年头年尾的时辰段相对占优，2月、4月、11月、12月指数统统收益为正的频率平均在60%-80%傍边，对应的指数月度收益率均值分别为1.2%、3.1%、3.6%、1.8%，逾额收益率均值分别为2.4pct、1.1pct、0.4pct、0.7pct，其中，2月逾额收益为正的频率为70%，在4月、11月、12月逾额收益为正的频率约为50%-60%。

　　三、 资金结构：险资/社保超配高股息，公募基金捏续低配但有加仓

　　在A股市集，险资/社保等长线资金超配高股息板块（股息率在3%及以上的上市公司），且捏股聚首在银行行业，公募基金则捏续低配高股息板块。

　　> 保障资金：高股息板块捏仓限制占比接近60%，7成高股息捏仓聚首在银行业。据wind数据，限定2023年9月底， 保障资金在A股市集捏股（剔除保障集团对联公司的捏股）限制超5500亿元， 其中，捏有股息率在3%及以上的上市公司的限制超3200亿元， 占一说念险资捏仓的比重为59%，同期一说念上市公司中高股息公司总市值占比约24%。从险资高股息捏仓的里面结构来看， 银行业公司在高股息捏仓中的限制占比约71%，另外公用工作、非银金融、房地产、交通运载行业在高股息捏仓中的限制占比平均在2%-8%傍边。从历史纵向来看，2015年以来险资捏股中高股息仓位呈现波动进取的态势，况且高股息仓位自2022年三季度以来看守在60%近邻水平。

　　> 社保基金：高股息板块捏仓限制占比接近50%， 8成以上高股息捏仓聚首在银行业。据 wind 数据，限定 2023年9月底，社保基金在A股市集重仓股限制超超4000亿元，其中，股息率在3%及以上的上市公司捏仓限制超2000亿元，占一说念社预防仓限制的比重为49%，高于同期高股息公司在市蚁合的总市值占比。从社保高股息重仓股的里面结构来看，银行业公司在高股息捏仓中的限制占比约82%，其次，煤炭行业公司在高股息捏仓中的限制占比约3%。从历史纵向来看，社保基金重仓股在高股息板块的仓位自2022年三季度以来看守在45%-55%近邻水平。

　　> 公募基金：高股息板块捏仓限制占比仅为17%，低于上市公司市值占比9pct。限定2023年底，公募基金捏有A股上市公司限制超4.6万亿元， 其中，捏有股息率在3%及以上的高股息公司限制超7900亿元，占比约17%，低于高股息公司总市值占一说念上市公司总市值比重（26%）约9个百分点，但高于2023年6月底公募基金高股息仓位 （13%）约4个百分点。在高股息板块捏仓里面分行业看，限制占比前五的行业分别为银行、医药生物、煤炭、非银金融、家用电器，商酌行业高股息公司捏仓在一说念高股息捏仓中的限制占比分别为17%、9%、8%、7%、6%。从历史纵向来看， 公募基金低配高股息板块的幅度在2016-2017年间有所收窄， 其中，公募基金捏有高股息板块公司限制占一说念捏仓的比重于2016年中报、2016年年报、2017年中报分别达到7.8% 、10.6%、10.7%，比较同期高股息板块公司总市值占比的低配幅度分别为-8.1pct、-5.2pct、-2.6pct。

　　> 北向资金：高股息板块捏仓限制占比在30%傍边，高于上市公司市值占比2pct。限定2024年4月12日， 陆股通捏有A 股上市公司限制超2.1万亿元，其中，捏有股息率在3%及以上的高股息公司限制超6300 亿元，占比约 30%，高于高股息公司总市值占一说念上市公司总市值比重（28%）约 2个百分点； 在高股息捏仓里面，银行、家用电器、公用工作行业捏仓占比最高，分别为24%、15%、8%。此前在2023年底，陆股通捏有高股息公司限制超 6200亿元， 占总捏仓的比重为31%，高于高股息板块总市值占比5个百分点。

　　在港股市集，港股通资金对于高股息个股暂无明显超配迹象。限定2024年3月底，股息率在9%及以上的个股捏仓约4.8%，略低于相应公司总市值占比5.6%的水平； 股息率在6%及以上的个股捏仓占比约45.5%，相应上市公司总市值占比为48.5%。

　　四、 投资测度：计策加大饱读吹公司分成，高股息树立增量资金可期

　　空洞前文分析，A股红利指数的遥远收益弹性优于港股，举座资金流动性也相对占优； 比较之下，港股钞票的股息率更高，结构上，中等偏上高股息率公司的收益发达更为占优，港股高股息指数一般在港股市集举座回转初期的短期弹性强于A股。

　　历史辅导败露，红利策略仅在成长立场显耀占优的年份跑输市集基准， 2019年以来A股红利指数比较港股红利指数的收益更高、波动更低；从高股息个股发达来看，A股公司按股息率降序五平分组的平均收益率挨次递减， 但港股并非股息率越高收益越好，2018年以来港股股息率降序排位在20%-40%分位组的公司平均收益最高；从资金视角来看，高股息板块是统统收益类资金的要紧底仓（险资/社保仓位在5-6成），公募基金仓位占比不到两成但有捏续加仓，北上资金仓位约有三成，港股通捏仓小幅低配高股息。

　　测度改日，咱们以为跟着新“国九条”鼓励境内成本市集更多向投资型市集转型，后续在中遥远资金入市、增强市集内在褂讪性等方面的增量计策仍可期待， A股红利树立比较港股的流动性上风有望陆续，分成轨制革新布景下，提倡眷注分成水平占优板块（银行/石油石化/煤炭/公用工作等）或分成有栽植空间的企业；比较之下，港股投资提倡诱骗分成和估值成长性预期优选高阿尔法公司。

　　从计策端来看，2024年4月12日，国务院发布成本市集新“国九条”，即《对于加强监管靡烂风险鼓励成本市集高质地发展的些许意见》。其中，在强化上市公司现款分成监管方面，加大饱读吹上市公司分成， 将分成与ST挂钩，多措并举提高股息率；增强分成褂讪性、捏续性和可预期性，鼓励一年屡次分成、预分成、春节前分成。证明沪深北来回所的笃定设施，对于主板公司，要是最近一个司帐年度净利润和母公司报表未分派利润均为正， 最近三个司帐年度累计现款分成总额低于最近三个司帐年度年均净利润的30%，况且最近三个司帐年度累计分成金额低于5000万元，将被实行ST，对于创业板和科创板公司，辩论到不同板块特色和公司各异情况，将分成金额统统值尺度颐养为3000万； 同期，最近三个司帐年度累计研发参加占累计贸易收入比例15%以上或最近三个司帐年度研发参加金额累计在3亿元以上的科创板、创业板公司，可豁免实行 ST。同期设施回购刊出金额纳入现款分成金额缱绻。在即兴鼓励中遥远资金入市方面，条目即兴发展权利类公募基金，大幅栽植权利类基金占比；修复ETF快速审批通说念，鼓励指数化投资发展；优化保障资金权利投资计策环境，落实并完善国有保障公司绩效评价观点，更好饱读吹开展遥远权利投资；完善保障资金权利投资监管轨制，优化上市保障公司信息败露条目；完善世界社会保障基金、基本养老保障基金投资计策；栽植企业年金、个东说念主待业金投资活泼度；饱读吹银行欢迎和相信资金积极参与成本市集，栽植权利投资限制等。

　　从当今试验来看，IFRS9司帐准则在险企中的全面愚弄有望进一步栽植险资对高股息钞票的树立偏好。险企从2023财年开动全面实行IFRS9和IFRS17 两个新准则，新规对险企投资金融钞票计量神情的改动将加大动作FVTPL分类的股票类钞票的股价波动对险企利润波动的影响，在辩论企业盈利谨慎性的视角下，重迭债券利率核心低位震撼，险资对高股息、 分成褂讪且低风险的蓝筹股或现款牛企业的偏好有望增多。与此同期，频年来计策也在捏续饱读吹险资增多权利钞票投资，2023年9月10日，国度金融监督责罚总局发布《对于优化保障公司偿付智商监管尺度的奉告》，对于保障公司投资沪深300指数身分股，风险因子从0.35颐养为0.3，投资科创板上市凡俗股票，风险因子从0.45颐养为0.4；2024年1月12日，证监会商酌发言东说念主在新闻发布会上暗示，积极赈济保障资金开展遥远股票投资试点，中国东说念主寿、新华保障动作首期试点机构，拟共同出资500亿元，聚焦投资二级市集优质上市公司，当今该神情进入落地阶段。

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